本报告导读:
   
业绩低于预期,重组进展顺利,集团推进速度加快,公司长期成长空间巨大。
   
投资要点:
   
业绩低于预期,维持目标价42.46元,空间51%,维持“增持”评级。公司2016年营收26.97亿(+18%);归母净利1.06亿(-0.80%)。
   
业绩不及预期系运营商全面推进招标采购,竞争主体资质门槛降低和整体价格下降,导致公司公网规划业务毛利率下降8.49%,我们下调盈利预测,预计重组前公司2017-19年净利润为1.28/1.72/2.35亿元,对应EPS为0.25/0.33/0.45元,重组后2017-19年净利润为2.32/2.96/3.85亿元。考虑到电科集团资产证券化及混改进程加快,公司平台价值凸显,维持目标价42.46元,维持“增持”评级。
   
分业务板块看各有亮点,研发投入加大。1)占总营收比重36%的公网规划业务虽毛利率下降,但营收+44%,主要受益于积极拓展网络代维以及通信一体化工程,未来将继续发挥“全流程、跨网络、多技术”的核心优势;2)PCB制造业务毛利率增长5.18%,系公司向产业链上下游延伸,装备智能化水平明显提升;3)公司研发支出1.22亿(+48%),在大数据、5G通信方面的投入加大。
   
集团通信事业部运作平台,重组顺利推进,未受“定增新政”影响。
   
1)通信事业部利润之和约为杰赛科技重组前的10倍,事业部主力54所2016年利润7.65亿(+18.9%),增幅明显;2)本次重组受理日期在颁布新政之前,本次重组不受影响;3)集团提出2017年着力推进子集团建设和事业单位军工资产盘活,我们看好公司长期成长。
   
风险提示:重组进度不及预期;集团改革低于预期